Die US-Wirtschaft könnte 2025 mit einer hochriskanten, casinospielähnlichen Situation konfrontiert werden, mit Risiken, die zwischen einem möglichen Aufschwung durch Steuersenkungen und Deregulierung und einem möglichen Stagflationsausbruch, ausgelöst durch politische Unsicherheit und Handelsbeschränkungen, hin und her schwingen.
Dies ist die Kernbotschaft von JPMorgans Chefökonom Michael Feroli, der eine scharf geteilte wirtschaftliche Perspektive skizzierte, die durch den Sieg der Republikaner bei den Präsidentschaftswahlen 2024 und die ersten politischen Hinweise auf die bevorstehende Donald Trump-Administration geprägt wurde.
Zwei verschiedene Erzählungen für 2025: Wirtschaftsboom oder Stagflation
Michael Feroli präsentierte seinen Kunden in einem Anfang dieser Woche geteilten Bericht konkurrierende Erzählungen über die Entwicklung der US-Wirtschaft im Jahr 2025.
"Ein möglicher Weg sieht vor, dass Steuersenkungen und Deregulierung die Wirtschaft beleben, was zu einer Steigerung des Wirtschaftswachstums und des BIPs führen würde", schrieb der Ökonom.
"Der andere Weg sieht vor, dass politische Unsicherheit das Wachstum behindert, während Handels- und Einwanderungsbeschränkungen eine stagflationsartige Tendenz erzeugen", fügte er hinzu.
Im Bestreben, einen Kompromiss zwischen den beiden Extremen zu finden, geht JPMorgan für 2025 von einer moderaten Verlangsamung des Wachstums auf 2 % aus, begleitet von einem leichten Anstieg der Arbeitslosenquote auf 4,5 %.
Feroli weist darauf hin, dass das duale Mandat der US-Notenbank, nämlich maximale Beschäftigung und stabile Inflation, in Zukunft vor einer komplizierten Aufgabe steht.
Während die Inflationsrisiken im Vergleich zu vor zwei Jahren moderater geworden sind, bleibt der Kern-PCE (der bevorzugte Inflationsindikator der Fed) hartnäckig hoch und liegt im oberen Bereich von 2 %. Gleichzeitig verliert der Arbeitsmarkt an Geschwindigkeit, aber ein Tiefpunkt wurde noch nicht erreicht, was das Vertrauen dahingehend, zukünftige Arbeitslosigkeitsanstiege zu vermeiden, nicht stärkt.
"Die Aussichten für das nächste Jahr sind unklarer als gewöhnlich", schreibt die Investmentbank.
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Handels- und Tarifrisiken am Horizont
Einwanderung und Arbeitskräfteangebot
Die Einwanderungspolitik dürfte 2025 unter der Trump-Administration im Mittelpunkt stehen.
Eine Verringerung der Nettomigration könnte das Wachstum des Arbeitskräfteangebots, die Beschäftigungsgewinne und das gesamte BIP erheblich beeinträchtigen.
JPMorgan geht davon aus, dass Einwanderungsbeschränkungen die Arbeitsmärkte anziehen könnten, was langfristig zu einer Dämpfung des Wirtschaftswachstums führen könnte.
"Wir rechnen jedoch nicht damit, dass die Einwanderungspolitik direkte Auswirkungen auf die Inflation haben wird."
Zölle auf chinesische Importe und Inflationseffekte
Im Hinblick auf die Handelspolitik geht JPMorgan davon aus, dass im Jahr 2025 ein 60%iger pauschaler Zoll auf chinesische Importe eingeführt wird.
Die Zölle auf Importe aus anderen Ländern sollen in ihrer Reichweite begrenzt bleiben, obwohl ihre potenzielle Einführung die Lieferketten zusätzlich stören könnte.
Derzeit liegt der US-Zoll auf chinesische Waren bei 11 %. Ein Anstieg auf 60 % würde eine dramatische Eskalation darstellen und könnte die Handelsbeziehung zwischen den USA und China erheblich belasten.
Obwohl die breiteren wirtschaftlichen Auswirkungen noch ungewiss sind, warnt Feroli vor Inflationsdruck, der durch solche protektionistischen Maßnahmen entstehen könnte.
"Basierend auf dem Handelsvolumen würde die US-Regierung chinesische Importe im Wert von 215 Mrd. US-Dollar besteuern und China würde Exporte im Wert von etwas mehr als 70 Mrd. US-Dollar besteuern", so Feroli.
Die US-Notenbank rechnet für 2025 mit weiteren Fortschritten in Richtung des Inflationsziels von 2 %.
Die von Präsident Trump vorgeschlagenen Maßnahmen, insbesondere die höheren Zölle auf chinesische Importe, könnten jedoch das Risiko einer moderaten Inflationserhöhung bergen. Der größte Einfluss wird in der Jahresmitte erwartet, da erhöhte Zölle die Preise vorübergehend anheben könnten.
Infolgedessen prognostiziert JPMorgan, dass der Kern-PCE-Inflationsindex bis Ende 2025 um 2,3 % liegen wird, bevor er sich bis 2026 allmählich dem Fed-Ziel von 2 % annähert.
Das Haushaltsdefizit: Eine wachsende Herausforderung
Auch die Finanzpolitik steht unter Beobachtung, da das Haushaltsdefizit der USA in den kommenden Jahren voraussichtlich erheblich ausgeweitet wird.
Es wird erwartet, dass die Trump-Administration und der von den Republikanern kontrollierte Kongress das 2017 verabschiedete Steuerreformgesetz (TCJA) verlängern werden, dessen Bestimmungen zur Einkommensteuerpflicht für Privatpersonen zum Ende des Jahres 2025 auslaufen.
"Wir gehen davon aus, dass im Wesentlichen der gesamte aktuelle Steuerkodex verlängert wird, was unserer Prognose nach bedeutet, dass das Föderalhaushaltsdefizit im Jahr 2026 bei rund 7 % des BIP liegen wird, zu einer Zeit, in der wir Vollbeschäftigung haben und nicht direkt in einen Krieg verwickelt sind. Die Unwägbarkeiten des Geschäftszyklus und der Geopolitik erhöhen das Risiko eines größeren Defizits", sagte Feroli.
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Bild via Midjourney; mithilfe künstlicher Intelligenz erstellt.
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