미국 방산 부문은 2025년의 혼란을 대비하고 있다. 이는 골드만삭스가 방산 산업의 주요 기업들을 하향 조정하고, 펜타곤 예산 감소 및 마진 압박과 관련된 위험을 언급하며 다른 방산 주식에 대해 부정적인 전망을 재확인한 데 따른 것다.

지난 10년 동안 두 배로 증가한 방산 예산은 도널드 트럼프의 새로 구성된 정부 효율부서(DOGE)를 이끌고 있는 일론 머스크와 비벡 라마스와미의 감시 아래서 둔화되거나 심지어 축소될 가능성이 있다.

골드만삭스의 애널리스트 노아 포포낙(Noah Poponak)은 목요일 메모에서 “우리는 방산 주식에 대해 신중하게 접근하고 있으며, 미 국방부 예산의 성장 둔화 및 잠재적으로 부정적인 성장이 예상된다”고 말했다.

골드만은 제너럴 다이내믹스(NYSE:GD)을 중립에서 매도 등급으로 하향 조정했다. 이는 회사의 4개 사업 부문 모두에서 기본적인 도전 과제가 존재하기 때문이다.

방산 예산이 DOGE 지출 삭감을 피할 수 있을까?

골드만은 방산 지출이 정점을 찍었을 수 있으며, 이는 향후 성장에 대한 “어려운 비교”를 초래할 수 있다고 경고했다.

역사적으로 방산 지출은 10년 주기로 움직였으며, 현재 높은 투자 기준선은 다음 단계가 축소 국면이 될 수 있음을 의미한다.

포포낙은 또한 새로 들어선 트럼프 행정부가 미국의 외국 분쟁 개입을 줄이려는 의지를 보이고 있어 대규모 방산 지출의 필요성을 더욱 줄일 것으로 보인다고 강조했다.

포포낙은 펜타곤의 조달 효율성을 “불완전하다”고 지적하여 방산 지출이 삭감의 매력적인 대상이 될 수 있음을 언급했다. 방산이 연방 예산의 상당 부분을 차지하므로, 비용 절감을 추구하는 DOGE에 의해 삭감이 불가피할 수 있다.

“DOGE가 미국 정부 전체 지출을 대폭 줄이려 한다면, 국방부를 피하기는 어렵다”고 골드만삭스가 작성했다.

구조적 마진 압박 및 평가 위험

매출 성장 둔화 가능성 외에도, 방산 계약자들은 수익성에 대한 장기적인 압박을 겪고 있다. 최근 몇 년 동안, 펜타곤은 계약 조건을 강화하여 사실상 비용 위험을 계약자들에게 전가했다.

“감소 속도는 느려질 수 있지만, 우리는 앞으로의 마진이 지난 10년보다 구조적으로 낮아질 것이라고 생각한다”고 포포낙이 말했다.

DOGE는 프로그램 초기 단계에서도 더 많은 고정 가격 계약을 지지함으로써 이 추세를 악화시킬 수 있으며, 이는 수익성을 더욱 제약할 것이다.

그럼에도 불구하고 이러한 도전 과제에도 불구하고 방산 주식은 그룹 차원에서 여전히 역사적 가치 평균 이상으로 거래되고 있다.

“방산 주식은 그룹 차원에서 역사적 평균 가치 수준 이상으로 거래되고 있으며, 일부 개별 종목은 고점에서 거래되며 주식 시장에 대한 프리미엄을 보이고 있다”고 포포낙이 언급했다.

골드만삭스, 방산 계약자들에 대한 매도 추천 재확인

골드만삭스에 따르면, 제너럴 다이내믹스의 하향 조정은 기술 부문의 동종업체 대비 성장 둔화, 해양 조선 부문의 마진 압박, 전투 부문의 보조 자금 감소, 걸프스트림의 인도 문제 등으로 인해 수익성에 부정적인 영향을 미치고 있다.

“제너럴 다이내믹스는 록히드 마틴(NYSE:LMT)과 노스럽 그루먼(NYSE:NOC)에 비해 할인 거래되고 있지만, 수익력에 실망스러운 경우에는 가치가 하락할 수 있는 수준이다”고 포포낙이 말했다.

골드만삭스는 제너럴 다이내믹스에 대한 12개월 목표 주가를 $283에서 $245로 하향 조정했다.

방산 산업의 벤치마크로 자주 여겨지는 록히드 마틴도 골드만삭스의 매도 리스트에 남아 있다.

애널리스트는 F-35 프로그램과 관련된 위험을 지적했다. 이 프로그램은 이미 DOGE 리더십에 의해 잠재적인 목표로 지목된 바 있다.

“LMT는 현재 잉여 현금 흐름에서 큰 긍정적 순연금 혜택을 가지고 있으며, 우리는 향후 몇 년 동안 자유 현금이 거의 평탄할 것으로 예상한다”고 포포낙이 말하며, 이 회사가 2025년 예상 이익의 23배로 거래되고 있다고 덧붙였다. 이는 마진과 지출 위험에 직면한 주식에 대한 높은 프리미엄이다.

노스럽 그루먼도 유사한 매도 등급을 유지하고 있으며, 골드만은 주력 B-21 폭격기 프로그램의 성장 둔화에 대한 우려를 표명했다. 포포낙은 NOC가 2025년 예상 이익의 20배로 거래되고 있으며, “점진적 마진 위험”이 앞에 있다고 경고했다.

헌팅턴 잉걸스 인더스트리즈(NYSE:HII) 또한 마진 압박으로 어려움을 겪고 있다. 이 회사의 조선 사업은 인력 부족과 비용 초과로 고통받고 있으며, 이 투자은행은 이로 인해 수익성이 더욱 악화될 수 있다고 경고했다.

이 회사의 최근 실적은 이전에 예상한 것보다 낮은 반복적인 마진을 나타냈으며, 가이던스는 단기 마진이 5%로 낮아질 수 있다고 언급했다. 이는 역사적 수준보다 훨씬 낮은 수치이다.

골드만은 또한 L3 해리스 테크놀로지스(NYSE:LHX) 및 머큐리 시스템즈(NASDAQ:MRCYY)에 대한 매도 등급을 재확인했다. 이는 성장 둔화, 운영 위험 및 가치 평가 우려 때문이다.

시장 반응

제너럴 다이내믹스의 주가는 목요일 미국 동부 시간 오후 2시 32분에 0.65% 하락했으며, iShares U.S. Aerospace & Defense ETF(NYSE:ITA)에 의해 추적되는 방산 산업 전체는 0.84% 하락했다.

록히드 마틴은 1.52% 하락하여 2024년 7월 23일 이후 최저치를 기록했다.

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사진: 제너럴 다이내믹스 제공

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