애플, 아이폰 수요 및 AI 매출 약세로 목표주가 하향 조정 - 제프리스

제프리스 애널리스트 에디슨 리(Edison Lee)는 애플AAPL 투자의견을 시장수익률 하회에서 보유로 상향 조정하고, 목표주가는 202.33달러에서 167.88달러로 낮췄다.

에디슨 리의 기본 시나리오는 애플이 향후 4년 동안 미국에 5천억 달러를 투자하겠다는 약속을 감안할 때 미국 관세에서 면제될 것이라는 것이다. 그는 애플이 아이폰 생산과 같은 추가적인 제조 약속을 할 것이라고 본다.

그러나 글로벌 경기침체 위험이 높아지면 이미 약세를 보이고 있는 아이폰 수요에 더 큰 영향을 미칠 수 있다.

에디슨 리는 아이폰 출하량 전망치를 2025회계연도에는 3.6%, 2026회계연도에는 7.7%, 2027회계연도에는 5.5% 하향 조정했다. 다만 평균판매가격(ASP) 및 마진 가정은 변경하지 않았다. 이에 따라 2025회계연도에는 2%, 2026회계연도에는 4.1%, 2027회계연도에는 3.5%의 매출 감소가 예상된다.

또한 2027년까지 더 많은 메모리와 고급 패키징 및 고속 DRAM 도입으로 인한 하드웨어 비용 상승으로 인해 아이폰18(2026년, 기본 모델 제외)의 가격을 50달러 인상하고 아이폰19(2027년, 모든 모델)의 가격을 100달러 인상하는 방안도 포함했다.

현재 애플의 2025회계연도, 2026회계연도, 2027회계연도 주당순이익은 컨센서스를 2.5%, 8.5%, 3.4% 하회하고 있다.

에디슨 리는 (아이폰뿐만 아니라) 스마트폰에서 AI가 직면한 두 가지 역풍은 빠른 DRAM과 고급 패키징 솔루션(스마트폰 버전의 HBM 및 CoWoS)이 부족해 AI 모델 크기가 제한된다는 점과 앱 데이터에 대한 접근성이 부족해 사용자의 소셜/비즈니스 연락처, 일일 일정, 습관에 대한 이해가 제한된다는 점을 꼽았다.

그는 더 큰 스마트폰 AI 모델을 실행하는 데 필요한 하드웨어가 2027년에 상용화될 것이며, 애플이 이를 채택하는 아이폰 19가 첫 번째 스마트폰 OEM이 될 것이라고 가정했다.

그러나 두 번째 역풍은 스마트폰 앱이 플레이어가 많은 파편화된 시장이기 때문에 해결하기 쉽지 않을 수 있는 구조적 문제다.

대부분의 플레이어, 예를 들어 알파벳GOOGGOOGL 및 메타 플랫폼스META는 애플과 데이터를 공유하고 싶어하지 않을 수 있다.

그 결과, 에디슨 리는 아이폰19 이상의 설치 기반과 낮은 보급률(20%~50% 대 50%~75%)만을 사용하여 AI 매출 전망치(2028 회계연도 기준)를 낮췄다. 이로 인해 2028회계연도부터 2031회계연도까지의 EPS 전망치가 18%에서 19%까지 하향 조정되었다.

애플이 미국 관세에서 면제된다고 가정하더라도 현재 애플의 밸류에이션은 2025 회계연도 주가수익비율(PEG)의 2.2배로 결코 저렴하지 않다. 애플이 관세 부담을 모두 감당해야 할 경우, 에디슨 리는 2025회계연도와 2026회계연도 주당순이익(EPS) 영향을 14%와 12%로 추정했고, 현금흐름할인법(DCF)은 150달러로 떨어질 것으로 내다봤다.

중국의 관세가 104%일 경우, 2025 및 2026회계연도 EPS 영향은 26%와 21%로 상승하고 DCF는 126달러로 더 떨어질 것으로 예상했다.

애플의 경우 2분기 매출은 915억 6천만 달러, 주당순이익은 1.58달러로 예상했다.

주가 움직임: 목요일 애플 주가는 4.24% 하락한 190.42달러에 마감했다.

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